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連邦機関は、ECB の休止楽になる

• 先買。 連邦機関はかなりより高い成長の危険に反応した。合意の投票では、それは4.75% に50 bp によって連邦機関の資金ターゲット率を切った。その目的は徹底的な経済的な減速を予防することである。公共部門はまたこの方向のステップを引き受け、変えられた金融市場の環境(ページ4-7) を認める。

• 抑圧。 従ってインフレーションの恐れは後部席を取った、しかし、埋められなかった。連邦機関はもう一度インフレーションの危険に重点を置いた。レベルを記録するためにあくまで強く全体的な要求は一次エネルギー及び食品価格を世界的に運転している。これは来る月(ページ8-9) 以内にインフレ率にかなり圧力を置く。このyear??.s ミュンヘンOktoberfest の価格はまた著しく再度上がっている(12 ページ) 。

• データ依存。 それにもかかわらず、連邦機関意志の本当らしい容易さQ4 のもう25 bp 。さらに、データが、予想に反対に悪化し続ければ、確実に急速に更に楽になる。ECB は財政の騒ぎのためにきつく締まる周期を中断した。危機の原因を治すことは時間をかける。そして支えられた標準化が確実でない限り、私達は把握にとどまると今ECB がか。か。期待する。推定上来年の中間まで。その時にeurozone の経済の健康によって、ECB は相応じて機能する(2-3 ページ) 。

• それ以上のトピック:
  か。か。 日本: Abe??.s の辞職(ページ10-11) の後の不確実性。
  か。か。 イギリスの銀行: バイアス(ページ13-14) をきつく締めることの低下。
  か。か。 データ展望: 米国の消費意欲は安定する; より弱いIfo 。
  か。か。 市場の展望: EUR-USD はより高く交換し続ける。

ECB: 前方の長い休止

ずっとECB は率のハイキングが延期されたり、取り消されなかったことを示すことでかなり明確である。この位置はeurozone の経済のbank??.s の積極的な見方と進行中の財政の騒ぎの根そして展開の査定によって運転される。最も最近の金融政策の会合のECB はマクロ経済学の状態、どこで???strong fundamentals??.support の長年の査定を実質の国内総生産の成長のための好ましい中期の展望か。か。再確認したか。そしてインフレーションの危険が上部に傾けられて残るところ、活発なお金及び信用の成長のためにない最少。従って金融政策はaccommodative 側面に残る。財政の騒ぎのためでなかったら、銀行によっては率が再度ハイキングしようこと明瞭な徴候。しかし金融市場の転位は不確実性を高め、把握の率を保つためにECB が決定で正しく確認した成長の展望に強く下げ気味な危険をもたらした。

質問は休止が最後に本当らしいどの位か従ってある。ここに私達は2 つの事を考慮しなければならない。このweek??.s は大きより期待したが最初に、連邦機関による50 のbp の金利引下げに市場の強い強める影響があった、最も悪いのある、不確実性を散らし、危機を解決するのに時間をかけると言うには余りにすぐにべきで。一方で、市場は経済を海上保つためにどんな金融サポートが必要である連邦機関が提供するのではるかに確信している; そして金利引下げは余分なてこ比を解決する開始に多くの必要な酸素を- 全く、3ヶ月のlibor の率によって落とされるかなり次Fed??.s の決定米国の財政のセクターに与えるべきである。しかし一方では特に市場が重く位置を変えられていて残るように構成された資産、水路、SIVs および他の位置をほどくことおよび個々に価格をつけることは市価の基準のない金融機関を去る時間を、かける; さらに、活動に延長された抗力を、課す、ハウジングセットと特に労働市場で弱まることのどのそれ以上の印でも、すぐに消費者及びビジネス感情を傷つけることができる。

二番目に、ECB は危機への応答の非常に実用的な態度を示した。次にそれはずっと言葉で銀行制度へ流動性を提供することで敏速、順向、最初に夜通しそしてである。Trichet は銀行が割引窓で受け入れる傍系親族の範囲を広げることを考慮するかもしれないことを示した。そしてそれは既に非常にはっきり信号を送った率のハイキングで与えた。これを与えられて、私達は銀行が非常に慎重な態度を維持すると期待する。率を再度ハイキングする前に、私達は金融市場が正常化したこと、そして騒ぎがeurozone??.s の成長の展望の重要で不利な影響を残さなかったことを銀行が確かめたいと思うことを信じる。そして不確実性の珍しくハイレベルを与えられて、私達は標準化が支えることができること確信している感じる前にECB が延長一定期間については安定性が金融市場で勝つのを見る必要があることを考える。これはECB が次の2 つの四分の一のための把握に少なくともとどまる、おそらく提案し来年の前半によって。その時間までに現在の財政危機は端に来るべきでヨーロッパの成長周期がまだ上向きに指すべきならECB はきつく締まることを再開する。

連邦機関によって採用されるより積極的なスタンスが別の率のハイキングに逆説的にECB??.s のアプローチを加速するかもしれないことに注目しなさい。米国の金融緩和は全体的な成長を支え、財政のセクターが不均衡を解決するのを助ける限りでヨーロッパが最低の損傷のこの財政危機を風化できることECB??.s の信任を高めるかもしれない。

EUR の傾向はまたeurozone の金融政策の道の形成の重要な役割を担う。共通の通貨は米ドルに対して、更に増強し、実質貿易で言葉を重くした。従って為替相場の漸進的で、適当な感謝は自然に金融及び金融情勢できつく締まる約一部を持って来率のハイキングの代わりになることができる。感謝が遅い限りで、輸出業者はそれに調節べきでECB は穏やかで通貨収縮的な衝動のための為替相場に頼れた。Šｴ謝がもし、一方では、ECB は無秩序な方法でより困難な位置のそれ自身を見つけるかもしれない加速するために。

ヨーロッパ財政システムの開発は監視するべきもう一つの主要因である。ECB??.s の休止は注意深くeurozone??.s の銀行制度の健康を査定する必要性によって特にsubprime の市場への露出の余分なレベルがあると少数のより小さい銀行に見つけられた後まず第一に運転された。ほぼ凍っている銀行間市場の活動とまだ信用クランチの危険はまだある。従ってハイキングする前に、ECB は財政のsector??.s の問題および脆弱性がライトに分り易く持って来られたこと、そしてシステム自体が高い比率を取扱うには十分に強いこと確実である必要がある。

従って私達は私達のECB 呼出しを変えて、金融市場が年末によって十分にそして説得力をこめて正常化すれば、銀行は第二期のハイキングの機会を既に捜すかもしれないことを- 私達が確認するが私達は来年の中間を通して今把握の率を見る。

最終的に、それはECB の態度が1 つの側面の連邦機関のそれおよび他のBOE のそれと対照をなしていかに立つか注意する価値がある。連邦機関が非常に積極的なスタンスを採用した一方、財政のセクターからの実質の経済に否定的な流出を先買権によって獲得する必要性を強調するECB は金融政策の焦点を不変保ち、インフレーションの危険を強調し続ける。ずっとこれはeurozone の経済に米国のとハウジング及びsubprime のセクターへの同じ直接露出がないという事実のために当然またそうなったものである。同時に、流動性管理への実用的なアプローチのおかげで、ECB 正統及びprincipled 位置を採用する非常に危なく、困惑させる方法で試みを逆火したずっとBOE より安定性の保障ではるかに有効である、(Chiara Corsa によって研究のノートを見なさい) 。これらの非常に不確かで、挑戦的な時の間に、実用的なアプローチが湧き出るかもしれないECB??.s は最もよいの証明する。