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強いQ3 国内総生産の成長か。か。偽の夜明け

• 高い合間。 金融市場の乱れにもかかわらずか。か。2007 の第三四半期の実質の国内総生産の成長は大西洋の両側でかなり強いべきである。しかし全体的な経済的な減速は既に進行中です。subprime の危機の上昇オイル及び物価そして余波は通行料を取っている。

• 米国. 有形により高い消費の支出および輸出高はQ3 2007 年で潜在性の上の米国の成長を保つべきである。但し、現在の四分の一でそれは1??% 年だけに転落する。そしてそれは来年傾向の下ににか。か。また残るべきである。財政支出(ページ2-4 及び5-7) の相当な増加にもかかわらず。

• ヨーロッパ。 ドイツ及びイタリアはまたこの夏固体成長を掲示するべきである。しかし運動量は既に最高になってしまった。団体の感情の下り傾向は四分の一のための循環的な減速を来るために指す(ページ8-10 及び11-12 および次の図表) 。

• 中央銀行。 より弱い成長はこの四分の一の端の前に切口率に有形インフレーションの危険の背景に対してきつく締まることを再開できる前にECB はQ3 まで来年待たなければならないが、イギリスの連邦機関そしてとりわけ銀行を可能にする。

• それ以上のトピック:

• か。か。Eurozone: 負債の成長は彼らの膝(13 ページ) に山消費者を強制するか。

• か。か。データ展望: 更に悪化するIfo の産業風土; 落ち続ける米国の住宅販売(17 ページ) 。

• か。か。市場の展望: EUR の金融市場の標準化は続くべきである; 新しい最高(25 ページ) のためのEUR のヘッディング。

修正された米国の国内総生産は予測する: よりよいQ3 、緩慢なQ4 、平らでない2008 年

• 最近利用できるデータはQ3 2007 年の成長が3.2% p.a. の順序にあったことを、私達のより早い見積もりより高く示す。より強いPCE および改良された純輸出高は住宅建築からの別の大きい抗力を相殺した。

• 但し、Q4 実質の成長は私達が思考を有したより半分のパーセントについての1.5% 年が1 年につき、下がるよりよくて本当らしい。継続的だった住宅市場問題、プラスのより高い食糧およびエネルギー価格は、世帯の予算をこし、消費出費の成長を抑制する。

• 2008 実質の国内総生産の成長は約2.5% または少しより高いために予測される。しかしその適当な結果は財政支出の重要な注入に依存している。世帯出費は損なわれて残る。

• 連邦準備制度はより高いインフレーションの危険として進行中のジレンマと、直面され、緩慢な成長は両方に来年増える。しかし今のところ、連邦機関の役人によっては下げ気味な成長の危険がより深刻である、従って次のFOMC の会合で25 の基礎ポイントによっておそらく連邦機関の資金率を今月下旬に下げることが同意する。

Q3 がなぜそうよくなったか

消費者出費の予期しない強さ: ハウジングブームは前に停止に約年screeched 以来、住宅建築が米国の経済成長から引くことずっと明白である。ハウジングの後退は長く持続し、予想されるより厳しくあった。主要な質問は初めからどんな範囲を住宅市場で弱まることが家の価値の明白な低下およびこうして消費出費にひだを付ける世帯の富の減少にに導くかあった。全く、実質の個人消費支出の成長は2007 年の第二期で著しく減速した。但し、住宅相場で継続的だった柔らかくなることにもかかわらず、Q3 2007 年の間の個人収入の上昇は消費の支出の強い反動を支えて十分だった。データすべてはまだない間、個人的な出費が7 月9 月の四分の一の強い3.5% p.a. によって育った今ようである。自動車両の購入は特に強かった、価格の割引及び融資の刺激の新しい波によって刺激されて。9 月の8 月そして継続的だった暖かい温度の熱波は動かされたair-conditioners に電気のための重くより通常の要求をもたらした。サービス提供の範囲の出費もまた選んだ。合計では、個人消費支出は私達がQ3 2007 年(次のコラムcf. 図表の) のために今推定する3.2 パーセントp.a. の実質の国内総生産の成長率の約2.5 のパーセント・ポイントを貢献した。

改良された実質の網は輸出する: しばらく、その他の国々の米国の実質の輸出高の成長は強い経済拡大によってとドルのより低い価値非常に刺激された。しかしQ3 2007 の部分的なデータは実質の輸出高の成長がannualized 12% にこの過去の夏をはっきりと加速した提案する。過去の輸出ドライブとは違って、このの源は商業航空セクターに集中されなかった選ぶ。その代り、色々なプロダクト部門は資本財および産業材料を含む大きい容積の増加を、掲示した。減らされた実質の貿易赤字は成長に推定0.7 のパーセント・ポイントを貢献した。

成長の将来の減速

延期される、避けられないただ消費の調節: 個人的な出費は実質可処分所得の変更に最も敏感に左右され、力は実質収入の成長を限りがちである仕事に既にある。平均一時間毎の収入がより高く研ぎ続ける間、支払名簿の雇用の増加は遅れた。ある企業、特に財政、不動産、製造業、および構造のより高い一時解雇の高い確率がある。そして消費者価格は食糧及びエネルギーの増加する費用のために強く加速し始めた。個々の家族の見通しからの根本的なインフレーションの傾向、それ問題の測定がその全面的なインフレ率出費の決定のためのであるので連邦機関が中心のインフレーションに焦点を合わせ続ける間。さらに、予算の抑制はより厳しくなっている。住宅価格は低下し続けている。Lenders は付加的な抵当関係した信用の拡張の言葉をきつく締めている。これらの不利な開発は自動車または高価な改築の購入に資金を供給するために家の公平に対して借りる多くの自家所有者の機能を限る。その結果、私達はQ4 2007 年のちょうど1.5% p.a. に個人消費出費の成長を減速し、平均する2008 年に2% ほんの少しだけ以上予想する。

ハウジングの悲哀は商業不動産開発に広がる: 住宅市場の暴落への早い終わりのための見通しはひどい9 月までに示される一種の崩壊がハウジング開始で計算し、割り当てが繰り返されてまずないが、最近数週間の間に退いてしまった。しかしそこにハウジングの問題が最近まで国内総生産及び収入生成のためのサポートの主もとがあったnon-residential 構造のセクターに広がることを約あるという印を育てている。例えば、セクターはQ2 2007 年の全面的な実質の国内総生産の成長に驚く0.6 のパーセント・ポイントを貢献した。non-residential 構造のダウンシフトは複数の新しい開発を反映する。いくつかのローカル市場はoverbuilt であり、空室率はオフィス、ショッピングモール、および他の商業建物のために上がり始めている。さらに、銀行は今まで自由に利用できる商業不動産貸付け金のより堅い言葉を置いて本当らしい。商業抵当及び構造の貸付け金のSecuritization はより困難になり、銀行は雲の下にあるSIVs にそれらを転換して好まない。その結果、私達はQ4 2007 年の商業構造および2008 年に適度な拡張だけの私用構造の成長を予知しない。

装置及びソフトウェアの米国の企業投資は抑制される: 現在の事業の拡張中、米国株式会社は流動性の強い収益性そしてハイレベルから寄与した。従って、非常に最近融資の抑制まで訓練の資本支出のほとんど役割を担った。しかしそれはより遅い経済成長がますます業績を絞るように変わる。投資は縮まらない。しかし会社は資本支出プログラムを整えるか、または流れのゆっくり連れて来る。その結果、私達は2008 年の終わりを通して装置の企業投資の成長及び平均の約3% だけp.a. のソフトウェアを予想する。

輸出成長は衰える: 全体的な成長が2008 年により遅いことを疑うよい理由がよりそれあったある。高エネルギーおよび他の物価はビジネス及び消費者費用を上げる。米国のバイヤーへの販売の予想された遅延は生産能力へ加えることのより大きい注意をもたらす。信用はより高く、特に権限が抑制する国内インフレ圧力により大きい優先順位を与えている中国で利用できるより少なく自由に。ドルがa でより低く向き続けるかもしれない間、平均基礎を、より高い輸出販売を発生させる為の規模相応にあるより少しがtradeweighted 。その結果、Q3 2007 年の異常なサージの後で、私達は米国が約3-4% だけ余分によって実質の輸出高翌年および半分拡大することを予測する。

目録再建は成長を支えるのを助ける: 自動車産業は不必要な目録を離れて働くために今懸命に働いて、進歩をするようである。ずっと他のセクターの目録蓄積は不規則である。私達は今年のそしてその期間の間の全面的な実質の国内総生産の成長に0.2 のパーセント・ポイント以下少しを貢献する2008 年中の残り上の目録投資の適当な増加を期待する。

拡大するべき多分財政支出: 米国の宝庫はちょうどちょうど終えられた会計年度のための米ドル163 のbn. の欠損を報告し、会計年度2008 年の安定成長の展望に基づかせていて、欠損は現在の方針の米ドル200 のbn. よりずっと低くとどまってが本当らしい。私達はしかし現在の方針が保たれることを、疑う。イラクの職業およびcounter-insurgency の出費が国防予算を持ち上げるという証拠が既にある。付加では、過去の経験は州及び地方自治体の役人との協同の連邦レベルおよび、地方レベル公衆セクターのプロジェクトの変化に、資金を供給するために出て行く管理が予算権を保証することができる提案する。私達は公正な終わる米ドル40 のbn. の実質の政府の経費の増加を予測している。それは2.5% の2008 経済成長に約0.4 のパーセント・ポイントを貢献する。

金融政策のための含意

連邦準備制度は2% と2.5% 間の成長が本当らしいどうか、そして雇用を維持し、失業率を維持することは十分であるどうか決定しなければならない。私達は2% が現在の方針と達成可能であること、しかし適当な会計刺激プログラムがそのバンド(図表cf.) の上部端に成長率を上げて十分であることを疑う。

インフレーションはそれ以上のこれらの情況の下でより高く上がって、多分漂い金融調節の活発な方針のためのFed??.s の熱意を湿らせる。

要点は特に成長、特に構造のセクターの1 つのエンジンが、大幅に損なわれるときnon-inflationary 経済成長が経済が完全雇用の近隣でいつ作動しているか成し遂げて容易、ようにである米国のための箱でないことである、(Harm Bandholz 著cf. 研究のノート) 。