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連邦機関: 最初の切口は最も深かった

• 連邦機関。 FOMC はターゲット率を次の水曜日再度下げる。しかし今回私達は4.50% に切られる25 "ただ" bp 期待する。更新された50 のbp の金利引下げは金融市場の状態及び経済がより不安定な形にあることの意味によって連邦機関がずっと公共の声明で今のところ描写しているより投資家をunsettle できた(ページ2-4) 。
• 危険。 しかし自由な落下(図表cf.) のまだ住宅市場と付加的な金利引下げの危険はその後増加してしまった。連邦機関は、とりわけ、私用消費の減速が今のところ写し出されるより大いに強い証明したら機能しなければならない(主要な危険のシナリオ) 。
• 消費。 しかしあくまで固体収入の成長は消費の支出の実質の暴落を防ぐべきである。それにもかかわらず、上昇の負債サービスと結合される否定的な富の効果は米国の世帯支出(ページ5-8) のひだが付く成長ますますである。
• 世界的な関心率周期。 明確なきつく締まるバイアスの中央銀行は待ち時間の採用によって今のところ今より用心深く機能したり及び態度を見る。ECB のように、スイスの国立銀行はもはや中間2008 の前にきつく締まると期待されなくNorges 銀行は3 つの写し出された率のハイキング(ページ9-10 及び11-12) を延期する。

• それ以上のトピック:

• データ展望: はっきりエミューのインフレーション2% の強くとどまる労働市場の上で; 米国: 強いQ3 国内総生産の成長は及びnon-farm 支払名簿(p. 13) を下げる。
• 市場の展望: 揮発に残る証券市場; 弱まり続ける米ドル(22 ページ) 。

25 の基礎ポイントによってキー・レートを切る多分FOMC 来年週

• 10 月31 日に会う場合中央政府Reserve??.s の方針の設定のグループ、中央政府公開市場委員会またはFOMC は、4.50% に付加的な基礎ポイント25 によって連邦資金ターゲット率を切ることにする。
• 理論的根拠は最後のmonth??.s をエコーする: 全面的な経済はsubprime の抵当セクターに起きたが脅されたり、一般に債券市場のための問題になった成長の信用圧搾によって。
• 連邦機関内の強い声はもう50 基礎ポイント切口のためにより有効であるという理由から、押す。
• しかし大半は外国為替市場の物価の増加の可能なインフレの結果そしてドルの下落についての心配に多分重量を与え、25 基礎ポイント金利引下げだけとこうして次の水曜日temporize 。
• 連邦機関が成長に下げ気味な危険を判断するかもしれないことそれより悪い危険はより大きい調節の方に前に推定し、こうして、最近増加してしまったこの先数ヶ月の間に傾く。

背景: 金融市場の無秩序は成長…に深刻な危険をさらす

約8 週の比較的短い時間スパンでは、連邦準備制度は長年のanti-inflation バイアスを投げ出し、米国の経済の相当な減速を避けることの方針に不意に転換した。興味深く、から12 か月のの成長の顕著な減速4 月2006 日から2007 年3 月か。か。実質の国内総生産がQ1 2007 年の全然やっと上がった補助的同価の一連の後でことを、起因する2006 年の最終的な4 分の3 でか。か。リコールしなさい。連邦機関を熟視する釣り合った危険性評価を突かなかった。インフレーション制御は優先順位を取った。相対的な危険の再査定を強制した何が8 月の間の7 月中旬そして達された危機のレベルで開発した債券市場の転位はあった。銀行間市場の主要な流動性圧搾を取り除くために連邦機関は一連の行為と答えた。そしてように活発に選ばれる経済成長Q2 及びQ3 2007 年、9 月18 日の会合でフェデラル・ファンズ・レートターゲット切られる予想に反して説得力がある50 の基礎ポイントと追われるFOMC の上で均等にしなさい。説明された9 月FOMC の会合の分???the の入って来るデータは委員会の政策決定がか。か。基づいていなければならない経済活動および価格の本当らしい進化の査定の極限値多くの場合だった、か。不足分では、満足現在の経済的な図がそうかもしれなくてもいかに連邦機関は2008 年の実質の国内総生産の成長の予測に方針をこのごろ基づかせている。そしてそれはBernanke 議長が7 月の議会の背部に表わした2.5-3.0% 範囲から修正された。

より薄暗い予測の理由は簡単である: 金融市場の騒ぎは未使用借入枠および相応じてより低く消費者およびビジネス出費の低下の危険を運ぶ。分はそれを簡潔に置いた: ???Members はターゲット資金率の低下がオフセットを助けて適切景気の見通しのより堅い金融情勢の効果だったこと判断した。そのような方針の行為なしで、メンバーは信用の状態をきつく締めることが出力及び雇用の重要でより広い弱さに及び激化ハウジングの訂正導く危険を見た。同様に、金融市場の損なわれた作用は経済活動のしばらくか。か。主張するか、または否定的な含意と多分、悪化するかもしれないか。次のweek??.s FOMC の会合のための問題は簡単である: この判断は酒造機有効であるか。

3 つの選択: 0, 25 bp か50 bp

連邦機関の役人は31 日10 月FOMC の会合で多分3 つの選択を考慮する: フェデラル・ファンズ・レートを保持するか、安定した25 の基礎ポイントによって更に切るか、または切るもう50 の基礎ポイント。ここにこれらの選択のそれぞれのための主要な議論はある:

変更無し: 4.75% で連邦機関の資金率を残すことを支持する議論は次の通りことをある: 消費者及びビジネス出費の未来の50 の基礎ポイントによってキー・レートを下げたときにスライドを防ぐために連邦機関は異常な処置をとった。1 つの正当化は労働市場が突然弱まり、non-farm 支払名簿が夏の間に落ちたことだった。しかしそれに続くデータ修正は雇用が実際に適度に増加し続けた示し金融市場の妨害の前に勝ったレベルから失業要求に少し変わったことを署名する。さらに、消費の支出は強く前方に動き、Q2 及びQ3 両方2007 年のための潜在性の上の実質の国内総生産の成長を保つ(Harm Bandholz 及び図表著cf. 研究のノート) 。

そして標準的な市場は近記録する住宅価格の低下からの世帯の富の抗力の多くを相殺するレベルを再び集まった。その間、インフレーションの危険を高めることができるドルの価値のFed??.s の積極的な行為によって誘発されるより高い物価そしてそれ以上の低下。連邦機関がインフレーションの信頼性の維持を心配していれば財政の転位が大きい作りの感覚で経済に実際に悪影響をもたらすどうか定める緩和の休止。

25 基礎ポイントは連邦機関の資金ターゲット率を切った: 住宅市場は9 月のハウジング開始そして新しい建築許可の突進によって示されるように、戦い続ける。既存の家の販売そして価格はまた沈んだ(cf. 図表) 。売れ残りの家の目録は住宅相場の下り圧力を出すために区切られるレベルで停まっている。他の抵当が低い危険であると前に考えた印及びsubprime の抵当の増加する滞納に直面されてまた問題、損失を取付け続ける起こしていた。従って金融機関は貸与の標準をきつく締め始めた。さらに、進歩は金融市場の正常な作用の回復の方になされたが、状態は壊れやすい。

明らかに、今のところ消費者はハウジングの暴落に大いに反応しなかった。しかし長く彼らが自動車及び世帯の耐久財の購入を始める前に非常に本当らしいことは、特に量り。これらの情況の下で、信用の状態できつく締まることを相殺し、金融市場の活動のそれ以上の標準化を励ますためにそれ以上の切口はフェデラル・ファンズ・レート正当化される。しかし高いオイルの潜在的なインフレの結果および外国為替市場のドルのそれ以上の下落と他の物価は、先月より適当な方針の応答のために、論争する。

基礎ポイント連邦機関の50 の資金の金利引下げ: 付加的な50 基礎ポイント切口のための箱は最後のmonth??.s FOMC の保険約款に類似している。それは住宅市場および出現の信用クランチでそれ以上に弱まることからの危険にある現在、経済情勢より将来、むしろである。既に、September??.s FOMC の決定の肯定的な効果が身に着けているという何人かの重要な施設の金融情勢が厳しくこされて残るという証拠の中に印が、ある。従って危険を減すために、前部ローディングの経済的な見通しが真剣に損なわれること金融調節はほとんどをする。大将では、金融政策の率先の有利な効果は金融市場が期待するものをの上で中央銀行が処置を上のとり、とき最大限に活用される。それは連邦機関がキー・レートターゲットの50 基礎ポイント減少とのほとんど皆を驚かした、よりもむしろほとんど切られた25 の基礎ポイントは期待していたときに、9 月の教科書のデモンストレーションをほとんど与えられた。同じような予想は来年週の間ゼリー状になった、従って基準が率減少最もよいのすることをbiggerthan- は期待した。より高い物価およびより低いドルのインフレの結果についての理解しやすい心配のため、それらの悪影響は成長の減速の期間に小さくて本当らしいである。

中間のコースを選ぶ連邦機関

私達の判断はFOMC が後の2 つの選択に苦しむが、ついに25 基礎ポイント切口(図表cf.) とtemporize ことにすることである。

締めつける議論はおそらく中央銀行が続く経済でより速く、より広まった弱まることがもしそれ以上の手段を取る必要がある柔軟性すべてを保つことである。さもなければ景気情勢が来る週余分をいかに開くか見るために、待っていることはインフレーションについての心配の明白な放棄へ市場の感受性の故に慎重なコース、である。同時に、50 基礎ポイント切口は連邦機関がずっと公共の声明で描写しているより金融市場の状態及びより広い経済がより不安定な形にある提案する。従って、そのような行為に腐食の感情、よりもむしろ信任を補強することによってperverse 影響があることができる。経済統計がいかにに成長するか連邦機関がフェデラル・ファンズ・レートそれ以上の意志を切るどうか自然に、依存しなさい。しかし市場はのために方針が支持の成長に傾けられて残る、よりもむしろ戦いのインフレーション、取ることを来る時間の許可された。